鐵礦石市場第一季情況不錯。的確，現(xiàn)貨鐵礦石價格已經(jīng)脫離3月初創(chuàng)下的泡沫般高位。當(dāng)時在短短兩日就急升了20%以上，達(dá)到每噸63.60美元。中國大連商品交易所巨量交易激發(fā)的這種投機性狂漲行情，已經(jīng)消退。

　　但按目前每噸54.70美元的價格計算，鐵礦石2016年第一季有望錄得27%左右的漲幅。相比之下，銅也是受制于經(jīng)濟成長放緩與供應(yīng)過剩的工業(yè)商品，但年內(nèi)迄今漲幅只有6%。

　　鐵礦石市場的基本面信號看來相當(dāng)好，或者可以說，遠(yuǎn)沒有去年底那么糟糕，當(dāng)時價格挫至37.00美元。主導(dǎo)鐵礦石市場需求的中國，今年前兩個月進(jìn)口增長6.4%。該國的鋼廠似乎正在春季建設(shè)施工旺季來臨前提升產(chǎn)量。他們這么做，至少部分原因是鋼材價格上漲，似乎證實終端需求改善。

　　所有證據(jù)好像都顯示鐵礦石熊市風(fēng)暴的最嚴(yán)重階段可能已經(jīng)結(jié)束。這是真的嗎？

　　超越季節(jié)性因素

　　從許多方面看，鐵礦石當(dāng)前的表現(xiàn)與往年并無太大不同。每年最初的幾個月供應(yīng)經(jīng)常減少，這與主要供應(yīng)國澳洲和巴西的不利天氣情況有關(guān)。除去正常的季節(jié)性因素，去年11月發(fā)生的巴西Samarco潰壩事故導(dǎo)致市場供應(yīng)減少約3,000萬噸，且下降的產(chǎn)能要到今年第四季才能恢復(fù)。

　　隨著中國鋼鐵企業(yè)補充庫存，今年的這個時候鐵礦石需求也發(fā)生了變化。今年中國鋼鐵行業(yè)活動升溫，是始于一個較低的基數(shù)。中國去年鋼鐵產(chǎn)量下降2.3%，今年頭兩個月更糟，產(chǎn)量減少了5.7%。但從供應(yīng)角度看，中國所發(fā)生的情況超出了建筑業(yè)“正常”的季節(jié)性活動。

　　今年中國建筑業(yè)的各個方面都出現(xiàn)了大幅的改善。

　　地產(chǎn)銷售？1月和2月增長了43.6%，去年同期為14.4%。

　　地產(chǎn)投資？1月和2月增長了3.0%，去年同期為1.0%。

　　在建地產(chǎn)項目？增長了5.9%，去年同期為1.3%。

　　對鋼鐵需要最為關(guān)鍵的因素--新開工面積1月和2月增加了13.7%，去年同期銳減了14.0%。你不難明白為何中國鋼鐵企業(yè)再度囤積鐵礦石了，因預(yù)期他們的產(chǎn)品需求將轉(zhuǎn)強。

　　拜托再多點刺激？

　　這波活動熱度劇升的問題在于它的來源。面對去年經(jīng)濟增長大幅減速，中國決策者似乎在重走老路。通過重新以降低存款準(zhǔn)備金率的形式提供誘因，以及央行更大規(guī)模的放水，房地產(chǎn)市場正重新被點火。

　　中國人民銀行在2月末將存款準(zhǔn)備金率調(diào)降50個基點。這是一年內(nèi)第五次調(diào)準(zhǔn)。2016年前兩個月，衡量資金由金融領(lǐng)域向?qū)嶓w經(jīng)濟流入的指標(biāo)--整體社會融資規(guī)模增長13.3%，扭轉(zhuǎn)2014年和2015年的下降局面。

　　不出所料，這些注資止住了固定資產(chǎn)投資的下跌勢頭。中國1-2月固定資產(chǎn)投資同比增長10.2%。不要忘了，這些都與中國當(dāng)局推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的論調(diào)背道而馳。中國希望將經(jīng)濟增長由工業(yè)驅(qū)動轉(zhuǎn)為服務(wù)業(yè)帶動。相反的，這與2009年的大舉刺激舉措如出一轍，當(dāng)時全球金融危機后出現(xiàn)全球性制造業(yè)下滑，讓中國決策者深感擔(dān)憂。

　　飲鴆止渴

　　就像2009年的大手筆固定資產(chǎn)投資一樣，這次豪擲的資金將帶來短期效益，尤其是對于鋼鐵和建筑等處境艱難的產(chǎn)業(yè)。但真正的危險在于，這種做法是以經(jīng)濟的長期健康作為代價。

　　中國房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇跡象僅出現(xiàn)在一些最大的城市，而在那些規(guī)模較小的城市，賣不出去的樓盤淪為鬼城，市場仍在萎縮。

　　中國鋼鐵業(yè)處境困難是因為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩和大量債務(wù)的問題，其中部分負(fù)債隱藏在不透明的地方政府金融工具里面。中國政府承諾重組鋼鐵業(yè)，有不少關(guān)于成立社會基金，以減輕這個痛苦過程的說法。但這個工作留給了將來。

　　現(xiàn)在，擴大政府貸款正刺激封存的產(chǎn)能重啟，這只能使結(jié)構(gòu)性問題惡化，而不是改善。

　　在這樣的支撐下，沒落的工業(yè)茍延殘喘，但更長期的代價是什么？

　　羊群效應(yīng)

　　由于北京當(dāng)局回復(fù)以往的刺激模式，使得命運與中國休戚與共的鐵礦石得以受惠。不過，在中國鋼鐵業(yè)及部份地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性問題猶存之際，總是存在著財富迅速翻轉(zhuǎn)的風(fēng)險。

　　鐵礦石市場所出現(xiàn)的新現(xiàn)象為，中國期貨市場目前所存在投機行為的規(guī)模。鐵礦石價格3月初大幅跳漲，就是受到大連交易所的驅(qū)動，而非實貨市場。上海鋼鐵期貨類似的漲勢亦可見一斑。

　　中國民眾就是對這類刺激效應(yīng)進(jìn)行押注，而刺激效應(yīng)則展現(xiàn)在這些地產(chǎn)及固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)上。

　　然而，群眾的一窩“瘋”則有利有弊。若投資群眾受到驚嚇，比如鋼鐵業(yè)出現(xiàn)更多違約，則鐵礦石慘跌的程度可能就會像先前急漲的情況一樣壯烈。

　　一場熊市風(fēng)暴或已成為過去式。但這并不意謂著另一波熊市風(fēng)暴并未在醞釀當(dāng)中。